投资要点:
   
维持增持。公司2016H1净利24.16亿元(+11.2%)基本符合预期,PPP订单充足,坚实推进基建/房建业务转型,加速海外布局,维持2016/2017年EPS0.30/0.35元。公司加码海绵城市/管廊等业务,后续国改将整合资源,且拟3.8元/股定增募资不超过98亿元投入基建/房产等业务及补流(证监会核准批复),提升目标价至5.3元,2016年约17.7倍PE,维持增持。
   
毛/净利率维稳,经营净现金流改善。1)公司毛利率13%,维持稳定,工程承包业务是公司传统核心业务及收入和利润主要来源,毛利率10.6%(-1.6pct),系“营改增”导致;2)期间费用率6.7%(+0.3pct),其中销售/管理费用率0.8%/4.6%(+0.2pct/+0.5pct),财务费用率1.3%(-0.4pct);3)经营净现金流-28.5亿元(上年同期-40.5亿元),有所改善;4)资产减值损失14.2亿元,占比1.5%(+0.4pct);由于投资收益增加及所得税减小,净利率增加0.5pct至3%;5)应收账款658.3亿元(+3.4%),占比18.3%。
   
PPP/基建大发力,海外布局/新兴产业加速推进。1)2016年H1公司新签合同额2442.4亿元(+37.79%),中标PPP项目47个,总投资超1200亿元,并制定严格项目回款风险规避措施;2)公司海外营收48.9亿元(+31.6%),中标海外合同额60.5亿美元(+201%);3)公司领跑新兴行业,新签非冶金工程合同额占比89.9%,新设主题公园技术研究院等三个技术研究院,中标管廊PPP及施工总承包项目13个(投资额146亿元),重庆市第一个海绵城市项目等,与云南昆明市等签订战略合作协议16份,涵盖成片区开发等。
   
风险提示:PPP订单落地、海外业务、国改、新兴产业进展低于预期等