投资要点:
   
维持增持。公司2016年前三季度净利33.6亿元(+6.5%)基本符合预期,PPP业务进展顺利且坚实推进基建/管廊等业务转型,维持2016/17年EPS为0.30/0.35元。考虑后续国改将整合资源、提升竞争力,叠加海外扩张及拟定增增强整体实力,维持目标价5.3元,2016年约17.7倍PE,增持。
   
净利率小幅提升,经营净现金流基本稳定。1)毛利率12.3%,保持稳定,净利率2.7%(+0.2pct),因营改增导致营业税金及附加降低47%;2)期间费用率6.7%(+0.4pct),管理费用率4.7%(+0.5pct),财务费用率1.2%(-0.2pct);3)经营净现金流-29.4亿元(上年同期-25.8亿元),基本保持稳定,收现比98%(+12.7pct);4)资产减值损失占比1.3%(+0.6pct),因计提应收款项坏账准备增加;5)应收账款690亿(+8.3%),基本保持稳定。
   
PPP/基建加速推进,多元业务/国企改革值得期待。1)公司2016年前三季度新签合同3231亿元(+15.2%),新签基建工程承包合同507亿元(+97%),未来基建业务将加速落地;2)前三季度中标PPP项目45个,总投资1326亿元,涉及道路、园区、管廊诸多领域,央企拿单实力或促后续PPP订单落地、开工超预期;3)公司积极调整优化业务结构,前三季度新签非冶金工程合同额占比超90%,有望领跑多元新兴业务;4)2015年12月中冶集团与五矿战略重组,公司与五矿在地产、资源等业务上存整合预期,产业链整合将提升竞争力、扩大市占率;5)公司拟3.8元/股定增募资不超过98亿元投入基建/房产等业务及补流(已获证监会核准批复),将进一步增强实力。
   
风险提示:PPP订单落地、海外业务、国改、多元业务进展低于预期等